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本报评论员胡光旗

1月10日，央行发布公告称，鉴于近期政府债券市场持续供不应求，2025年1月起暂停开展公开市场国债买入操作，后续将视国债市场供求状况择机恢复。公告公布之后，国债收益率迅速上行，离岸人民币汇率快速拉升，债市做多与汇市做空情绪双双得到遏制，两大市场资产价格和预期之间的单边自我强化趋势得到一定遏制。央行此次采取以预期引导为主的策略，意图通过聚焦国债收益率这一点，实现压债市与稳汇率的双重目标，可谓是“一石二鸟”。

此次央行发布公告，主要基于以下三个方面的原因。首先，从外部原因探究，近期美国数据向好，美债利率攀升，中美两国目前利率水平差异仍存，汇率贬值压力仍旧较大。数据显示，1月9日，2Y美债收益率为4.27%，近期围绕4.3%的水平上下波动。10Y美债收益率从2024年12月9日4.15%的相对低点上升至目前4.68%的水平，升幅明显。阶段性走强的美国经济数据与美债收益率形成共振强化，对人民币汇率形成一定压力。其次，从1月3日货币政策委员会四季度例会新闻稿中，针对稳汇率罕见提出“三个坚持”的表述来看，央行对于保持汇率稳定，守住目标区间的意图是坚定且明确的。自2024年9月26日之后，汇率开始阶段性贬值趋势，目前已到达7.3324的水平，显然已经突破了央行的合意区间，此时借助预期引导，稳定预期，打破负向反馈循环，正逢时机。第三，债市做多情绪也需要压降，以缓释前期累积的利率风险和价格回调风险。目前，10Y国债和30Y国债收益率水平已分别跌至1.6%和1.9%左右的水平，不利于形成合理的利率期限结构。

针对上述三点原因，其中抓手十分明显，便是借助提升国债收益率为核心，推动收益率上行，既压降债市做多情绪，同时也缩小中美两国利差，提振汇率，达到双重目标和政策意图。展望后期，汇率还有可能面临持续调整的风险。美联储最新的货币政策纪要以及部分官员的讲话，继续释放了“十分鹰派”的信号，这表明至少在当前一段时间，美联储是倾向于维持利率的限制性立场，对金融市场上的降息预期进行打压，因此人民币汇率面临的外部压力仍然较为严峻。另一方面，数据显示，我国2024年全年的CPI增幅仅为0.2%，显示出国内有效需求偏弱的运行现实。此时，央行统筹内外均衡的难度就有所上升。下一步，更好解决国内均衡，更需要财政政策发力加码，发挥好“自动稳定器”的作用。

事实上，经过1月3日央行四季度货币政策例会新闻稿以及当日《金融时报》的两篇预期引导文章，再加上1月10日暂停买入国债的公告，市场应当对“适度宽松”货币政策进行重新理解，对其整体结构应当进行重新解析。2024年，央行在各种场合多次提到长期利率单边下行累积的系统性风险，但利率单边下行趋势仍在持续，利率风险还在持续累积。原因在于，市场提前透支了对适度宽松货币政策的预期，并对择机降准降息的表述给予了过高期待。以年初的一系列公告为契机，债市和汇市的投资机构或可考虑适当出清，调整久期或者持仓结构。特别考虑到春节将至，债市继续受到增量资金的推动可能性不大，同时央行调节汇率的“工具箱”还十分丰富，各类涉及稳汇率的审慎参数还未调节，将汇率稳定至合意区间，并非难事。