绿水青山共月圆,华夏大地同龙脉，解答解释落实

2024年的行情整体可以用“否极泰来”来形容。在9月24日政策转向之前，市场出现了两次低位行情，大盘一度跌至2700点以下。第一次是在去年同期的1月份，市场连续下跌，在春节前形成第一个低位，点位为2600点左右；然后到了9月23日之前，市场又出现了二次低位，再次回到2700点。这两次探底形成了一个大型低位行情，市场信心受到了很大的冲击。但是从9月24日起，三个部门在国务院新闻发布会上发布了“一揽子”的重磅政策，极大地改变了投资者的悲观情绪，市场趋势也得到了反转。

在市场最低迷的时候，我一直建议大家要保持信心和耐心。在经济增速出现一定下降的情况下，政策面将会加码，通过政策加码来提振大家对经济的信心，资本市场也将有好的表现。市场跌到低点之后，国家队也多次入市，通过真金白银买入各类ETF，稳定了市场，提振了投资者的信心。我也多次呼吁国家队不仅要托底，而且要拉升，最好能够从底部拉升，形成一个向上的趋势，扭转下行趋势。在9月24日之后，市场在短短两周内上升到3600多点，与底部相比上涨近千点，彻底扭转了市场下行趋势。因此，2024年的行情可以分为两段，先抑后扬。

在10月8日国庆节后的第一个交易日，市场出现了放量暴涨，当天的成交量更是突破3.4万亿，创出历史新高。但随后市场再次陷入震荡调整。我认为2024年在最后一个月市场还是在为第二波、第三波行情蓄势，大家对未来政策面的预期依然比较强烈。这“一揽子”稳定增长的政策正在逐步落地，根据相关负责人的表态，一半的政策已经落地，还有一半的政策落实过程中。也就是说，中央在政策转向之后，后面会不断出台新的政策，而不是目前出台的政策已经出完。所以大家对未来的预期依然要更加积极。

根据12月份两次重要会议的表态，2025年要全力拼经济，未来在财政政策方面要更加积极，货币政策方面要适度宽松。目前出台的政策，如货币政策方面已经降息，下调了存量房贷利率等，预计2025年还会进一步降息，可能会降准来释放流动性。同时保持中长期贷款利率LPR在一个比较低的水平，降低社会融资成本。但光靠货币政策力度可能还不够，下一步在财政政策方面要发挥更大的作用。目前财政部出台的10万亿化债计划主要是减轻地方政府还本付息的压力，让地方政府可以腾出更多的资金精力来改善民生。下一步在财政政策方面可能会加大中央举债的力度，通过提高赤字率，突破3%的红线，甚至可能提到4%以上，让中央通过发展来直接拉动投资，带动消费。

中央经济工作会议提出了九大任务，其中第一条就是要提振消费，提高投资效益，全方位拉动国内需求，这说明当前解决经济一个突出的问题就是需求不足的问题。所以在2025年这些政策的力度还会进一步加大，重点是在需求端拉动。考虑到2025年特朗普二次入主白宫可能会对贸易伙伴发起贸易摩擦，影响我国外贸出口，拉动内需的意义将更加重大。所以在2025年我们相信政策力度还会进一步加码，这将推动各项经济数据出现改善，作为经济的晴雨表，资本市场也有望延续这轮牛市的走势，出现第二波、第三波的上涨行情。

中央政治局会议在过去十几年一直提的是稳健的货币政策，这次提出要适度宽松，说明在货币政策方面后面会有更大的力度，也就是说将政策工具箱里面更多的工具拿出来，这也是2025年值得期待的一些政策利好。比如降息，降存款利率到1%以下，将过去几年大量沉淀在银行存款的一些资金引出来，让他们流向实体经济或楼市、股市。中央政治局会议用到了超常规逆周期调节，说明现在用的政策手段是以前没用过的，是超常规的。而且首提“稳定楼市、股市”，这也是引起我们重视的，说明中央对楼市和股市的作用是充分肯定的，一定要稳住楼市和股市。因为现在要想刺激消费，短期内创造大量就业或提升人民的工资水平不太现实，因为很多企业的经营本身就遇到很多困难，不大可能给员工更多的工资。但是这时候首先要稳住大家的财富，比如把楼市稳住了，股市提上来了，这样的话家庭资产负债表就不会收缩，而是出现扩张，大家就更有信心去投资、去消费。过去四年居民储蓄增加了60万亿，这些资金在银行存款账户只能获得比较低的收益率，可能年化也就是2%左右，这是无法长期跑赢通胀的。但是股市有一句话叫盘久必跌，如果只是盯住一个点位不让它下跌，实际上是稳不住的，一定要让股市形成一个向上的趋势，这样才能真正的稳住。所以2025年我相信居民储蓄大转移的方向是流入到股市，通过买股票或买基金入市，2025年股市的行情反而是比较值得期待的。

在2025年的行情中，我认为关键词是“延续”，延续从9月24日政策转向带来的这一波牛市行情。现在牛市的第一波已经结束，那么在2025年有望在政策不断落地、经济数据出现实质性改善之后出现第二波、第三波的上涨。每年年底我会发布第二年的十大预言，2024年十大预言现在看来已经得到了完美的验证，当时的关键词是“转向”、“否极泰来”。2025年的十大预言也已经发布，随着政策的落地以及美联储继续降息，我国央行也会采取降息的措施，这样的话2025年股市将会延续一个牛市的走势。A股和港股虽然经过了一波上涨，但是估值上仍然是在历史低位，特别是和欧美股市相比，我们的位置完全不一样。美股现在还是三大股指都在历史新高的位置，发达市场好多已经在2024年创了新高，但是A股和港股还是在历史低位。这样的话在2025年全球资本流动的方向将会有一部分从欧美日股市获利了结来找估值洼地，A股和港股无疑是两大估值洼地。所以2025年A股和港股将会延续这轮牛市的走势。

当然宏观政策我们要密切关注，它可能会影响到市场上涨的节奏。从市场风格来看，我觉得2025年市场风格是比较多元化的，不同风险偏好的投资者都能找到自己的用武之地。在2024年出现的第一波放量暴涨行情中吸引了大量的股民入市，这些新股民比较偏好于炒题材、炒概念，所以很多题材性强的股票大幅上涨，而传统的白马股则表现比较沉寂。2025年我认为市场的不同投资者可能在不同的平行世界。比如科技股，像人形机器人、低空经济，这些还会被炒，因为有一部分投资者是喜欢炒这些替代性强的股票。但是第二部分投资者是基民，目前还没有大量的入市，因为基金还没有形成以前的赚钱效应。在2025年如果出现第二波、第三波上涨行情，基金开始给基民出现较好的盈利，这时候基民进来了，部分基金经理拿着这些钱会买基金重仓股，也就是传统的一些白马股，包括消费白马股、新能源等。第三类投资者是追求稳定回报的投资者，这部分投资者喜欢低估值高股息的红利股，红利股在2025年也可能会继续延续2024年的这种表现机会。因为2025年的行情我的定义还是斜率不是太高的一个“慢牛”、“长牛”，而不是“疯牛”、“快牛”。所以市场的风格是多元化的，并不是说只有成长股涨或者只有价值股涨，成长股和价值股可能会有轮番表现。不同投资者要根据自己的风险偏好去选择不同的方向，这样的话才能有较好的赚钱效应。

（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）

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