五六回头三二往，刚刚全面揭晓落实

就在美元进入降息周期，美元利率已经下降了很多，中美之间的利差也出现大幅收敛的时候，仍有北银理财、农银理财、中邮理财等多家银行理财公司又开始宣传起了旗下的美元理财产品。就目前存量的美元理财而言，截至目前，年内新发的美元中长期纯固收理财产品达943只，今年以来新发美元中长期纯固收理财产品规模达到175亿美元，创资管新规实施以来新高。

这几年的美元理财火爆，有重要原因是自从2022年美元进入加息周期，美元存款利率最高达5%以上，而美元指数也于2022年9月进入最高点114以上。2023年10月份，10年期美国国债收益率达到4.6%以上，而中国10年期国债收益率达到2.6%，中美利差达到220个基点，而过去十年的平均溢价为120个基点；当时美元兑人民币汇率持续攀升，美元兑人民币报7.30。

在这样的利率和汇率形势下，投资美元理财显然是非常安全和收益可以预期的。但是进入2024年9月，美联储宣布开启了新一轮的降息周期。美联储将联邦基金利率目标区间下调了0.5个百分点，至4.75%—5.00%。紧接着，在11月7日，美联储再次将基准利率下调25个基点，将联邦基金利率目标区间从4.75%—5%调低至4.5%—4.75%，降息幅度与市场主流预期一致。

事实上不仅仅是美国，目前是全球进入降息周期，欧元区、英国、瑞士、加拿大、韩国等发达经济体，印度、东南亚等国家也在降息，唯一例外的是日本，日本央行行长正在强化本月加息0.25%的预期。

但是，美国的经济出现了新情况。美国经济的基本面也发生了变化。就业和物价都指向了美国通胀可能要经历一次反复。美国9月核心CPI同比上涨3.3%，小幅超出预期和前值3.2%；环比上涨0.3%，为3月份以来的最高水平。9月非农就业人口增加25.4万人，远超预期的15万人。美国的失业率也低于预期，美国9月失业率4.1%，低于预期的4.2%。

同时，特朗普上台即将推动的政策把通胀预期进一步强化，一方面特朗普主张扩大财政赤字，美国的财政赤字已高达GDP的6.5%，特朗普还主张继续大力度减税，这将进一步推升物价。同时，提高关税几乎是特朗普政策的核心，美国总统可以通过行政命令设定关税，无需国会批准，而特朗普曾提议对所有进口商品征收10%的关税，同时将对中国的进口关税提高到60%以上，这将抑制美国对外国商品和服务的需求，物价会继续被推高，而贸易赤字的减少将推升美元。

特朗普主张限制移民甚至驱赶非法移民，这将会收紧美国的劳动力市场，推高工资，进一步激化通胀压力，支持美元。

正是在这样的政策预期下，美债收益率开始攀升，十年期美债从9月中旬的3.644%，上涨到11月已经突破4.3%，而美元指数也大幅上涨，从10月初100左右，到11月末已经超过108。

目前市场最关心的是美联储在12月份是否暂停降息。12月4日周三，在纽约时报主办的DealBook/Summit会议上，鲍威尔表示，美国经济的强劲意味着，美联储可以在降息方面表现出一定的克制。他说：“美国经济状况非常好，没有理由不继续保持这种势头。好消息是，我们可以（在降息方面）更谨慎一点。”鲍威尔认为，劳动力市场的下行风险减少。在经济强劲增长、物价上涨的通胀略为有黏性时，美联储可能会更加谨慎。

由此来看，未来的美联储利率政策可能还是跟随全球降息周期，但是由于美国经济的韧性较强，此轮降息可能不会幅度太大，而且随着人工智能等新兴产业技术的发展，美元中性利率已经提高，这导致美元指数和美债收益率水平可能都要高于此前的降息周期。而中国为了支持经济增长，未来可能还会继续降息，债市收益率还将继续下行，这导致中美利差也将可能长时间保持在一个比较宽阔的水平，所以，美元理财还有较大空间。