渭城朝雨浥轻尘，,客舍青青柳色新,劝君更aー,西出阳关无故，标准答析落实

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更新时间： 2025-02-25 16:55:24

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北京市（东城区、西城区、崇文区、宣武区、朝阳区、丰台区、石景山区、海淀区、门头沟区昌平区、大兴区）

天津市（和平区、河东区、河西区、南开区、河北区、红桥区、塘沽区、东丽区、西青区、）

石家庄市（桥东区、长安区、裕华区、桥西区、新华区。）

保定市（莲池区、竞秀区）廊坊市（安次区、广阳区，固安）

太原市（迎泽区，万柏林区，杏花岭区，小店区，尖草坪区。）

大同市（城区、南郊区、新荣区）

榆林市（榆阳区,横山区）朝阳市（双塔区、龙城区）

南京市（鼓楼区、玄武区、建邺区、秦淮区、栖霞区、雨花台区、浦口区、区、江宁区、溧水区、高淳区）成都市（锡山区，惠山区，新区，滨湖区，北塘区，南长区，崇安区。）

常州市（天宁区、钟楼区、新北区、武进区）

苏州市（吴中区、相城区、姑苏区（原平江区、沧浪区、金阊区）、工业园区、高新区（虎丘区）、吴江区，原吴江市）

常熟市（方塔管理区、虹桥管理区、琴湖管理区、兴福管理区、谢桥管理区、大义管理区、莫城管理区。）宿迁(宿豫区、宿城区、湖滨新区、洋河新区。)

徐州（云龙区，鼓楼区，金山桥，泉山区，铜山区。）

南通市（崇川区，港闸区，开发区，海门区，海安市。）

昆山市（玉山镇、巴城镇、周市镇、陆家镇、花桥镇（花桥经济开发区）、张浦镇、千灯镇。）

太仓市(城厢镇、金浪镇、沙溪镇、璜泾镇、浏河镇、浏家港镇；)

镇江市 (京口区、润州区、丹徒区。)

张家港市（杨舍镇，塘桥镇，金港镇，锦丰镇，乐余镇，凤凰镇，南丰镇，大新镇）

扬州市（广陵区、邗江区、江都区.宝应县）

宁波市（海曙区、江东区、江北区、北仑区、镇海区，慈溪，余姚）

温州市（鹿城区、龙湾区、瓯海区、洞头区）

嘉兴市（南湖区、秀洲区，桐乡。）

绍兴市（越城区、柯桥区、上虞区）

金华市（金东区，义乌）

舟山市（定海区、普陀区）

台州市（椒江区、黄岩区、路桥区）

湖州市 (吴兴区，织里，南浔区)

合肥市（瑶海区、庐阳区、蜀山区、包河

2024年广州全年CPI同比上涨0.1%_1

猪价

1）全样本来看，猪价一致预期较强。对于25年1月猪价主流观点聚焦于15（含）-16元/kg；对于25年猪价低点，主流观点聚焦于13（含）-14元/kg（全国均价，周度）；对于25年猪价高点，主流观点聚焦于16（含）-18元/kg（全国均价，周度）；对于25年均价，主流观点聚焦于14（含）-15元/kg。

2）产业链不同环节看，养殖端对于猪价预期乐观于股票投资者，较24年9月调查问卷结果出现调换。对于25年1月猪价判断，虽然养殖端和股票投资端主流观点都聚焦在15（含）-16元/kg，但在股票端反馈中仍有39.47%的人认为25年1月猪价将跌至13（含）-15元/kg，该比例明显多于养殖端的25.81%。对于25年均价，养殖端中有48.38%的反馈者认为猪价能够高于15元/kg（含），该比例也高于股票投资端的42.1%。

供需

1）微利预期下，补栏动作较为谨慎。从问卷反馈结果来看，成本分布相对比较分散，其中成本高于15元/kg的占比为12.9%、14-15元/kg（含）占比为41.94%、13-14元/kg（含）占比为25.81%、13元/kg （含）以下19.35%，若按照1月8日生猪价格15.76元/kg计算，大部分养殖企业头均盈利属于微利；若按照养殖端对于25年均价的判断，当前成本下预计25年以盈亏平衡或微利为主。因此，在微利预期下，即使四季度行业盈利，其养殖端产能补栏也依旧较为谨慎，大部分养殖端反馈还是以维持现有产能为主。

2）腌腊需求无明显增量，25年需求看法分歧较大。对于腌腊需求来看，61.54%的人反馈今年腌腊需求一般，和去年持平，仅15.38%的反馈者认为今年腌腊需求好于去年；对于25年需求判断，问卷反馈分歧较大，30.77%的人反馈25年的需求会比24年高出10%+、38.46%的人反馈会比24年高出10%以内、30.77%的人反馈与今年大致相同，但值得注意的是，无人反馈25年需求弱于24年，因此大致可判断需求弱的情况或已经筑底完成。

股票&期货

1）股票投资者：板块情绪较为悲观，资金流出有所增加，后续关注边际变化。与24年9月调查问卷结果相比，反馈“持有”观点的人相比9月问卷下降6%，同时反馈“卖出”观点的人相比9月问卷结果增加20.56%。目前板块情绪较为悲观，与当前板块低估值水平一致，根据天风农业测算，目前多股头均市值对应24年出栏量处于1000-2000元/头区间，对应25年出栏量处于1000-1500元/头区间，已处于历史区间不到5%的分位水平。我们认为当前股价下行风险已较为充分释放，后续若有边际催化，则该板块有望迎来上行趋势。从问卷反馈情况来看，对于板块的催化，股票端投资者主要寄希望于猪价能够超预期下跌，带来产能去化，进而带动板块右侧启动。

2）期货投资者：相对于股票投资者，期货投资者对猪价低点看得更悲观。对于25年价格低点，期货端投资者主流观点聚焦在12-13元/kg（含），相比于股票端13-14元/kg（含）的预期更低；对于25年生猪价格高点也略悲观于股票投资者，反馈猪价高点≥18元/kg的人数占比比股票端少6%。此外，期货端对于猪价节奏的判断为：2509＞2511＞2507＞2505＞2501＞2503，年内呈现前低后高的趋势。

投资建议

如上文所述，行业对于25年的猪价预期较弱，普遍预期全年均价在14-15元/kg之间，且可以看到当前仍有部分养户成本高于15元/kg，因此我们认为，弱猪价预期下，25年盈利或有所分化，其核心资产（低成本，同时具备出栏成长性）的优势或更加凸显。此外，估值目前处在相对低位，生猪板块价值凸显。从2025年头均市值看，多股估值处在历史相对底部区间，头均市值或仍有显著上涨空间。

风险提示：国家政策变动风险；养殖疫病风险；样本偏差值风险；样本代表性风险。

注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

《1月生猪问卷调研：25年猪价预期几何？》

2025年1月12日

天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

吴立分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002

陈潇分析师 SAC执业证书编号：S1110519070002

黄建霖分析师 SAC执业证书编号：S1110524100003