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投资少烦恼

美股估值太高了？

据道琼斯旗下新闻网站MarketWatch报道，当地时间1月6日，美联储理事莉萨·库克（Lisa Cook）罕见地对美股发出了最直接的警告。莉萨·库克称，包括股票和企业债券在内的许多资产类别的估值都很高，这些市场可能因经济不利消息或投资者情绪的转变而面临大幅下跌的风险。

当天，莉萨·库克还表示，鉴于就业市场强劲且通胀压力持续存在，政策制定者在降息问题上可以更加谨慎地行动。

美联储官员直接点评美股

据MarketWatch消息，美联储理事莉萨·库克对美股发出了罕见的直接警告。库克表示：“多个资产类别的估值偏高，包括股票和企业债券市场，风险溢价估值接近历史分布的低点，这表明市场或许已经定价至极致。因此，这些市场可能因经济不利消息或投资者情绪的转变而面临大幅下跌的风险。”

报道称，美联储主席鲍威尔鲜少如此直白地谈论市场，而库克的言论让人联想起前美联储主席艾伦·格林斯潘在1996年提出“非理性繁荣”的警告。不过，与格林斯潘当年的言论引发市场波动不同，库克的警告并未被市场重视。周一，标普500指数一度涨超1%，并接近历史高位，收盘时上涨0.55%报5975点。

报道指出，标普500指数在过去两年连续上涨超过20%，从历史角度来看，市场估值偏高已是不争的事实。据高盛数据，相较于账面价值和销售额，标普500指数的估值已高于过去10年均值的两个标准差。

经济学家Robert Shiller开发的周期性调整市盈率约为37，接近互联网泡沫破裂以来的最高水平。CAPE比率通过将标普500指数的价格与过去十年的平均企业收益进行比较，提供了一个长期视角，用于衡量市场估值是否处于合理水平。不过，CAPE在预测市场顶部方面效用有限，历史上曾长期保持高位。

格林斯潘1996年的警告虽引发市场短暂震荡，但并未终结互联网泡沫推动的牛市，直到2000年初才见顶。这或许解释了为何投资者对库克的警告反应冷淡。“格林斯潘并非错误，只是他的预判早了四年，”B. Riley Wealth的首席市场策略师Art Hogan表示。“从那时起，美联储官员似乎尽量避免就市场估值发表评论。”

尽管市场估值偏高，标普500的11个板块中，有5个在2024年表现优于大盘，显示市场正在从以“七巨头”为代表的超大型科技股逐渐扩展。Art Hogan认为，这种趋势有助于缓解对估值的担忧。

谈降息：可以更加谨慎

莉萨·库克表示，鉴于劳动力市场稳健和近期通胀数据的波动，决策者在进一步降息时可以采取更加谨慎的态度。

库克当天在密歇根州安娜堡召开的第七届法律与宏观经济学会议上发表的讲话中提到：“自2024年9月以来，劳动力市场表现出更大的韧性，而通胀比我当时的假设更为顽固。因此，我认为我们可以更加谨慎地推进进一步的降息措施。”

美联储在去年12月连续第三次下调利率，此前的降息从9月开始。库克表示，这些降息措施“显著降低了货币政策的限制性”。库克补充道：“在宽松政策的早期阶段，我倾向于更快地采取行动，然后在接近中性利率时逐步放缓调整步伐。”

去年12月发布的经济预测显示，美联储官员预计2025年可能仅会进行两次降息。美联储主席鲍威尔则表示，今年降息的节奏将取决于通胀控制的进一步进展。市场普遍预期，美联储将在1月的会议上维持利率不变。

库克表示，美国经济今年年初“状况良好”。她将就业前景描述为稳固，因为失业率相对较低，工资增长平均速度超过通货膨胀。她说，她不认为劳动力市场是重大通胀压力的来源。

来自研究机构的警告

当前，大多数投资者都对2025年美国经济和股市的前景十分乐观，但市场研究公司BCA Research警告称，投资者越乐观，最终的结果可能越达不到他们现在的预期。

BCA Research在周一的报告中表示，来自“动物精神”的风险正在市场中蔓延。“动物精神”指的是投资者对美国股市的强烈乐观情绪，因为投资者预计美国候任总统特朗普正式入主白宫后，美股和美国经济都会更加强劲。

而且，对美国经济的极度乐观情绪使得2025年美国经济再次加速增长的可能性降低。BCA Research全球资产配置策略师Juan Correa在上述报告中写道：“鉴于资产价格蕴含着极高的乐观情绪，这证明了未来12个月的投资组合是防御性的。”

BCA Research对美股的看法偏悲观，在之前的一份报告中，BCA Research表示，它仍将经济衰退视为基本情况，并预计标准普尔500指数年底将收于4452点，较当前水平下跌约25%。

日前，华尔街著名空头之一、摩根士丹利首席投资官迈克尔·威尔逊表示，今年美股走势将分成两半，在投资者感受到政策变化之前，市场将经历艰难的几个月。

迈克尔·威尔逊指出，债券收益率飙升和美元走强将在今年上半年对美国股市构成风险，因为股市的广度——参与市场上涨的股票比例，仍然“不理想”。

最近几周，尤其在美联储发表强硬言论的背景下，10年期美国国债收益率已攀升至4.5%以上。威尔逊在最新报告中表示，标普500指数与美债收益率之间的相关性已转向“决定性负相关”，这是自去年夏天以来从未出现过的背离。

值得注意的是，对冲基金也向美股发出了不利的信号。根据高盛集团的最新报告，机构投资者，尤其是对冲基金，正在大规模做空美股市场，这可能是一个“对股票投资者来说的重要警告信号”。

1月5日，高盛衍生品策略师John Marshall指出，股票融资利差（equity funding spreads）是衡量专业投资者头寸的重要指标，这一指标在去年12月18日美联储公布鹰派政策立场后出现显著下降，意味着机构投资者正在大幅减少杠杆多头头寸。Marshall在报告中强调：“通过期货渠道的抛售在本周继续进行，这体现在杠杆多头融资成本的下降，周四融资利差的疲软是一个重要现象，表明12月的变动不仅仅与年末因素有关。”

高盛交易员Vincent Lin也证实了这一趋势，在1月3日的报告中，Lin指出：“对冲基金在过去5个交易日连续净卖出美国股票，抛售速度为7个多月以来最快。”

来源：券商中国

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责编：何予

校对：苏焕文

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