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为保持银行体系流动性充裕，2024年12月中国人民银行（下称“央行”）以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展了14000亿元买断式逆回购操作，分别为3个月（91天）7000亿元、6个月（182天）7000亿元。此外，央行还在12月开展了公开市场国债买卖操作，全月净买入债券面值为3000亿元。两项工具共释放中长期流动性1.7万亿元。

尽管12月央行中期借贷便利（MLF）缩量续作，全月净回笼1.15万亿元，但综合国债买卖、买断式逆回购操作来看，12月央行净投放中长期资金5500亿元。四季度以来，央行每月开展的国债买卖、买断式逆回购的总操作量均大于MLF到期量，保障了市场流动性充裕。

展望2025年，受访专家认为，未来买断式逆回购、国债买卖等新工具作用有望进一步凸显。央行或持续开展较大规模买断式逆回购，MLF也将持续缩量续作。

新工具释放中长期流动性，年末资金面保持宽松

公开市场买断式逆回购操作、公开市场国债买卖操作以及MLF操作是在央行每日根据一级交易商需求连续开展7天期逆回购操作的基础上，额外投放的中长期资金。其中，国债买卖操作和买断式逆回购操作分别是央行在2024年9月、10月落地的新设货币政策工具，MLF操作自下半年以来更加市场化，中标利率已不具备政策含义。

10月至12月，央行MLF操作分别净回笼890亿元、5500亿元、1.15万亿元；同时，央行在公开市场净买入国债2000亿元、2000亿元、3000亿元，开展5000亿元、8000亿元、1.4万亿元买断式逆回购操作，综合来看，央行在10月至12月均实现了中长期资金的净投放，且期限品种更为灵活。

往年年末，央行通常以加大MLF操作的方式供应流动性，2024年央行在降准补充长期流动性的基础上，更多运用买断式逆回购和7天期逆回购操作，期限相对更短，利率更低，既满足了机构跨年资金需求，又减轻了机构负债成本，与金融业整治违规手工补息、同业活期存款自律等打出一套“组合拳”。

12月以来，资金面保持宽松态势。银行间隔夜利率基本运行在1.5%下方，国有大行发行的1年期同业存单利率已降至不足1.7%，各期限资金供给都非常充裕。

“12月底临近资金跨季和流动性监管考核，但资金情绪相对稳定，资金利率整体维持在逆回购利率附近。”中信证券首席经济学家明明指出，虽然MLF净回笼形成较大中长期流动性缺口，但存单和资金利率均相对平稳。

熨平跨年、春节假期资金面波动

从操作期限看，此次开展两个期限买断式逆回购操作将分别于2025年3月下旬和6月下旬到期，可完整跨过春节因素对流动性的影响。实际上，央行在10至12月开展的买断式逆回购操作都将在春节假期后到期，将有力熨平跨年、春节假期的资金面波动。

春节前现金投放、缴税等规模都较大，历来有较大的流动性缺口。此外，Wind数据还显示2025年1月有9950亿元MLF到期。

明明认为，往后看，资金面主要风险或体现在三方面：一是春节临近而现金需求季节性抬升；二是一季度地方债发行计划已陆续落地，化债诉求下需关注发行节奏；三是若利率延续快速走低，央行可能会通过收紧流动性来干预债市预期。

随着工具箱得到进一步扩充，央行流动性投放渠道更加多样，工具操作也更为从容。东方金诚首席宏观分析师王青此前在接受证券时报记者采访时表示，未来央行还会持续开展较大规模买断式逆回购，替换MLF，后期MLF将持续缩量续作，MLF余额也会持续下降，淡化MLF操作利率的政策利率色彩。

2025年新工具作用或进一步凸显

2025年，我国将实施适度宽松的货币政策。央行将综合运用多种货币政策工具，适时降准降息，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。

南开大学金融发展研究院院长田利辉在接受证券时报·券商中国记者采访时表示，适度宽松的货币政策意味着，总量上，在货币供应量上更加积极，以支持经济增长和稳定市场预期；价格上，更大程度降低企业和居民的融资成本，刺激投资和消费；结构上，更加注重对特定领域和行业的支持，以实现经济结构的优化和升级。

尽管央行已明确在2025年“适时降准降息”，但民生银行首席经济学家温彬指出，在政策加力的方向下，考虑到目前金融机构平均法定存款准备金率距离5%的合意下限空间日益缩窄，“未来买断式逆回购、国债买卖等新工具作用有望进一步凸显”。

新的一年，结构性货币政策工具的作用不容忽视。截至年末，首次500亿元规模证券、基金、保险公司互换便利（下称“互换便利”）操作已基本用完，市场反应良好。央行在2024年12月31日发布公告称，将于近期开展第二次互换便利操作，互换期限1年，可视情展期。据了解，第二次操作还将新增多家证券、基金公司及5家头部保险机构，预计第二次操作量将不少于500亿元。

田利辉指出，2025年可以继续推进互换便利等新的结构性货币政策工具加速落实，允许符合条件的机构以债券、股票ETF等作为抵押品换取高质量流动性资产，从而提升资本市场的流动性和稳定性。还可以考虑进一步完善现有的结构性货币政策工具，使其更加适应当前经济发展的需要，比如扩大科技创新和技术改造再贷款的支持范围、简化申请流程、降低准入门槛等。

来源：券商中国

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责编：林丽峰

校对：陶谦

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