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行情综述&投资建议

本周（1.6-1.10）沪深300 指数下跌0.97%，其中有色指数上涨1.25%。个股层面，本周西部材料、福达合金涨幅较大，分别上涨15.29%、11.48%；融捷股份、天齐锂业跌幅较大，分别下跌5.86%、4.11%。

稀土：氧化镨钕本周价格为40.09 万元/吨，环比上涨0.77%。北方稀土发布1Q25 稀土精矿关联交易价格环比+4.7%，4Q24 氧化镨钕市场价格环比+6.9%，该次调价幅度符合预期。步入1 月份以来部分分离企业计划停产检修，叠加即便开关、缅甸矿供应仍未恢复正常，原料短缺开始有所体现，稀土价格得到支撑。复盘自10 月缅甸局势动荡导致缅甸矿供给受限，但轻稀土镨钕、重稀土镝铽价格均未上涨，原因在于产业链仍具备一定离子矿库存；且《管理条例》发布后，在后续更强监管预期下产业内或存在抛货现象，因而价格出现下跌。往后看，由于2024 年度稀土价格整体呈现下行趋势、触底回升幅度并不大，我们认为2025 年配额增速或继续维持较低水平；后续《管理条例》对于进口矿和二次利用的管控有望逐步细化，稀土有效供给或逐步收紧、并逐步向头部央国企集中；且稀土作为我国定价、下游运用广泛且全球领先的优势产业，在美国政府换届的大背景下，板块整体关注度有望显著提高；重申稀土板块股票基本面向上、“类供改”政策催化叠加“大国利器”地位带来的价值重估的机会；永磁板块受益人形机器人和低空经济景气高增。建议关注北方稀土（轻稀土龙头）、金力永磁。

锑：本周锑锭价格为14.15 万元/吨，环比持平；锑精矿价格为12.50 万元/吨，环比持平。海外锑价周度环比上涨2.45%，为4.2 万美元/吨。节前成交清淡，因而价格持平。据Mining.com 网站援引路透社报道，美国政府向PerpetuaResources 颁发了一个锑金矿最终开采许可；韩国锌业公司高管亦在公开活动表示，公司正与美国的贸易商和其他实体就向美国出口锑进行初步谈判，目标是达成长期供应合同；我们认为海外锑供应尚存，新的平衡机制建立后有望对锑的内外价差进行修复。尽管目前出口尚未恢复至较高水平，但出口持续恢复，叠加光伏玻璃作为产成品库存去化兑现，我们认为锑品供需修复持续进行，行业存在“毒玻璃”事件催化的情况下，锑价拐点向上的趋势有望逐步确立，锑价望迎第二波上涨。伴随俄罗斯金锑矿产量下滑，2025 俄罗斯金锑矿进口量有望大幅下滑；且在海外价格显著高于国内价格的情况下，俄矿潜在的造成集中冲击的概率亦较小。锑板块估值或进一步提升。建议关注华锡有色、湖南黄金。

钼：钼精矿本周价格为3620 元/吨，环比持平；钼铁本周价格23.00 万元/吨，环比持平。钼精矿本周库存为4050 吨，环比上涨35.00%；钼铁本周库存为4640 吨，环比下降0.22%。25 年1 月至今钢招量0.4 万吨；根据钼都贸易网2024年国内钼精矿产量、钼铁消费量分别同比+8.5%/+12.1%,钼市供需持续向好。步入25 年1 月以来钢厂持续进场招标且放量可观，业者坚挺信心充足。钢厂盈利水平或有望受益行业供给优化，钼铁倒挂情况有望缓解；产业链上下游去库，顺价逻辑逐步兑现叠加钢材合金化趋势（钼等元素含量提升），钼价“有量无价”的僵局有望打破，上涨通道进一步明确。盈利占比高的稀缺资源标的有望充分受益，建议关注金钼股份，国城矿业。

锡：锡锭本周价格为25.21 万元/吨，环比上涨3.70%；锡锭本周库存为6390 吨，环比上涨0.02%。据SMM 我国12 月锡焊料产量环比小幅增长；上游锡冶炼端开工率持续下滑，最近一周云南江西两地合计数值为62.42%；我们预计节前锡价偏强运行。考虑去年至今佤邦锡矿库存销售带来的隐形库存显性化，目前为近三年维度较真实的库存水平，库存对于价格的支撑仍然存在。我们认为缅甸锡矿复产进度或不及预期，复产达到的供给高度未必能达到停产前水平，价格重心抬升趋势不改。建议关注锡锑资源高成长标的：华锡有色。

钨：钨精矿本周价格14.39 万元/吨，环比上涨0.52%；仲钨酸铵本周价格21.16 万元/吨，环比上涨0.36%。钨精矿本周库存860 吨，环比上涨1.18%；仲钨酸铵本周库存215 吨，环比上涨2.38%。

其他小金属：五氧化二钒本周价格为7.25 万元/吨，环比下降0.68%；金属锗本周价格17400 元/公斤，环比上涨2.35%。

风险提示

供给不及预期；新能源产业景气度不及预期；宏观经济波动。