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宁波市(海曙区、江东区、江北区、北仑区、镇海区)
天津市(和平区、河东区、河西区、南开区、河北区、红桥区、塘沽区、汉沽区、大港区、东丽区、西青区、津南区、北辰区、武清区、宝坻区)
无锡市(梁溪区、滨湖区、惠山区、新吴区、锡山区)
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太原市(小店区、迎泽区、杏花岭区、尖草坪区、万柏林区、晋源区)
南昌市(东湖区、西湖区、青云谱区、湾里区、青山湖区、新建区)
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随着美国债务规模逼近50万亿美元大关,美国国债的守门人“一级交易商”面临的压力也越来越大。
一级交易商是由华尔街机构组成的精英群体,在1960年由纽约联邦储备银行成立,旨在确保美国国债市场的平稳运行。目前,该体系已发展到近29万亿美元的规模。
12月31日,据彭博社援引的一级交易商的话说,“我们在履行职责时面临越来越大的压力”。
不仅如此,市场还面临着一个关键风险:如果回购利率再次意外飙升,而交易商又无法介入,对冲基金可能没有正确地考虑这一风险,将引发迅速而剧烈的去杠杆,最终可能会促使美联储进行干预。
美国债务膨胀“势不可挡”,一级交易商履职“困难重重”
一级交易商们表示,他们履行在财政部定期证券招标中竞标新债、维持活跃二级市场方面的职责变得越来越困难,部分原因是受到了2008年金融危机后制定的资本和杠杆水平的限制。
金融危机后的监管提高了银行附属交易商持有政府债务的成本,并削弱了他们做市的能力,进而促进了动荡时期的“市场流动性不足”。
而除了业务监管方面的限制,其他方面的压力也开始显现。在短期融资的关键市场中,由于资产负债表的限制,银行附属交易商的干预能力受限,导致关键隔夜利率出现周期性飙升。这种情况在2019年就出现过,而今年9月和现在的年底也出现了类似的情形。
今年9月,隔夜回购利率一度触及5.9%。现在,隔夜利率已攀升至美联储政策利率目标范围外的4.25%至4.5%,而即使本月美联储调整了一些工具进行干预,这种情况还是发生了。
NatWest Markets美国客户销售和交易主管Casey Spezzano表示,过去10年,国债发行量几乎增加了三倍,预计在未来10年将接近翻一番至50万亿美元,而交易商的资产负债表却没有以同样的规模增长:
“你试图通过相同的管道输送更多的国债,但这些管道并没有变得更大。”
然而,不仅是一级交易商,许多投资公司以及前高级政策制定者,也对美债市场可能重演疫情开始时的“抛售崩溃”表示担忧。
监管机构似乎无法阻挡美国借贷,交易商所持国债达历史最高
美国财政部借款咨询委员会的研究显示,一级交易商的中介能力(以国债的总头寸和融资占总市场总流通量的百分比来衡量)在过去十年中稳步下降,如果当前美国债务激增的趋势持续,这一能力还将进一步下降。
值得注意的是,监管机构似乎无法控制美国借贷的步伐。有分析预计,美国借贷速度在未来几年将呈指数级增长,这可能会给一级交易商带来压力。对于他们来说,问题归结为是否能够跟上国债销售的激增。
根据纽约联储的最新数据,一级交易商持有的美国国债达到了近4000亿美元的历史最高水平。而在2014年,交易商的持有量平均为430亿美元。
美国银行全球融资和期货主管Laura Chepucavage表示,当前债务不断上升,叠加交易商监管考量使系统变得不灵活,增加了市场混乱的可能性。她说:
“从流动性提供的角度来看,过去人们能够移动到需要的地方,但现在要考虑更多有关如何交易以及如何在市场中中介的问题。我们必须能够提前做好准备,并承受市场混乱。”