巨象垂泉，龙合狗羊来；麋鹿下腾，两人和合见，诗词意思解答落实

交易咨询业务资格：证监许可【2011】1285号

今日重点数据

金融期货

【股指】预计大盘继续寻底，技术上关注3150点和3000点支撑。

上周大盘开始止跌小幅企稳后，上周五再次大跌创本轮调整新低，临近第一支撑位3150点，预计春节前仍需磨底，不过主跌已经过去了，后面下跌空间或有限，预计主要是磨底。中央经济工作会议内容与央央政治局会议差不多，政策利好兑现，关注能否降准降息。目前市场主要看利好政策的出台、资金、市场情绪；没有数据支撑，靠消息、题材股炒作和利好预期来拉动市场，题材股退潮和金融数据中企业贷款继续弱势打击市场信心，大盘或需震荡消化。不过，中央政治局实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，大力释放货币政策利好。9月底以来出来了系列政策，9月底中国政策大力利好股市，并定调房地产止跌回稳，目标是重拾信心。政策利好股市预期仍在，因此后续大盘仍有机会上攻前期高点，注意把握节奏和板块指数变化。1月20号美国新团队上台，短期大盘或偏弱，预计一季度大盘前低后高，IF/IH或更优。经过连续大幅下跌后，预计会跌出再次入场投资机会，技术上关注3150点和3000点支撑及止跌情况。操作上建议中期IF多单谨慎持有；期权上，沪深300指数牛市价差策略和宽跨式期权策略可持有，供参考。（段福林，从业资格号:F3048935，交易咨询号：Z0015600）

【集运指数】现货指数跌幅加速 关注船司春节停航计划

上周五集运欧线震荡走弱，主力EC2502收盘价较上一交易日下跌2.87%。国内集运现货运价指数方面，周五SCFI欧线运价为2440美元/TEU，周环比下跌14.42%，NCFI欧线运价指数为1607.9点，周环比下跌12.62%，春节淡季带动运价水平共振下跌，欧地航线运价持续承压，在码头劳资协议达成后，美线运价如期由涨转跌。目前看来，欧线运价下跌的因素来自于两方面，一方面是部分船司为应对明年欧美贸易政策收紧，在关税实际落地前也会选择较为激进的降价揽货策略，以弥补下半年潜在的业绩压力；另一方面是货主对贸易摩擦已有一致性预期，抢运备货意愿有限，并且在运价下行区间，部分货物运输出现后置，以上两个因素形成比较好的闭环，使得运价出现螺旋下跌。因此，在马士基、MSC等多家船司再度调降欧线运价的预期下，集运欧线盘面情绪整体偏弱，主力EC2502险守2000点附近节点，考虑到前期跌幅已经较为客观，不排除部分空头资金止盈离场，短期仍需关注各大船司春节期间停航计划和挺价意愿，在移仓换月结束后，基差修复逻辑有望支撑近月合约期价企稳。此前盘面下跌节奏相对较快，空头资金逐步移仓至EC2504，远月EC2510、2512均跌至近一年新低，但在中东和谈实质性解决前，跌破1000点可能性较小。策略上，仍可依托上方均线短线做空，多头资金可以延续正套思路，配置时间点可以放到美国颁布新关税条例之后，利多近月因素相对较多，关注EC2502-2504和EC2504-06短线正套策略。（段福林，从业资格号：F3048935，交易咨询号：Z0015600）

贵金属

【黄金】短线黄金合约有望继续震荡上涨并上攻历史高点。

上周黄金主力合约连续震荡上涨，突破前高，短线黄金合约有望继续震荡上涨并上攻历史高点。美国大选以来黄金走势的主要逻辑有所变化，从实际利率转向预期转为利好兑现以及更为长期的美元信用，因此我们判断黄金价格或有一波较大的调整符合我们预期，但中长期转向还不能确定。从2022年以来黄金上涨以来的四大核心逻辑：1、需求回升，特别是央行储备。2、美联储降息，美国通胀保持韧性，实际利率拐点中长期利好黄金价格。3、美国财政赤字不断扩张。4、地缘政治不确定性加大提升了黄金作为避险资产的吸引力。目前上面的四大核心逻辑，目前利好兑现并有可能会出现边际减弱甚至转为利空的迹象。2025年重点关注是美国财政赤字和美联储降息幅度甚至暂停降息。根据我们的预测，随着特朗普上台后预计2025年美国财政赤字出现下降，导致美元信用强则美元强。并且预期美国通胀再起会导致降息周期或提前结束。此外，随着人民币汇率压力，沪金或强于外盘，国内黄金因此预计2025年黄金价格高位宽幅震荡。操作上建议投资者黄金区间操作，AU2506参考区间位550-650元，供参考。（段福林，从业资格号:F3048935，交易咨询号：Z0015600）

工业品

【原油】库存连续下降，油价延续强势

美国原油库存持续下行，同时需求端进入季节性旺季，利多原油。库存方面，美国原油库存下行，维持去库趋势不变，同时整体库存水平处于历史极低水平，库存有望进一步回落。供应端利好，美国页岩油产量见顶，OPEC+延长减产政策，中东原油产量有望下降，油价有望延续上涨态势。需求端有望提振，美国需求旺盛，中国原油需求近期有止跌回稳迹象，需求端整体稳中有升。供需面预期向好提振油价。操作上建议：多单持有，SC2503参考区间500-600（黄秀仕，从业资格号：F03106904，交易咨询号：Z0018307）

【铜】需求季节性淡季，续涨空间或有限

上周五晚沪铜2503上涨0.16%报75430元/吨。上周五伦铜小幅下跌。现货方面，上周五上海1#铜现货报价75345，上涨525。消息方面，Taseko Mines表示，其Gibraltar铜矿的选矿厂可用率的增加将意味着年产量达到1.2亿至1.3亿磅，比2024年产量大幅增加。产业方面，。受年关影响，加工厂提前放假，开工率继续下降，白色家电排产量也同比下滑。季节性淡季预期下下游订单出现一定下滑。国内铜需求进入季节性淡季，这意味着国内现货报价可能持续偏弱，且当前内外比价出现回落，结合铜价回涨走势，表明推涨力量主要来自于海外。预计本周铜价走势仍偏强，但进一步上涨空间有望相对有限。操作上短线可适当顺势买入做多，中线建议等后期回调再考虑，沪铜2503参考支撑位74000元/吨。（黄忠夏，从业资格号：F0285615,交易咨询号：Z0010771）

【铝】供需面偏弱，多重因素提振反弹

上周五晚沪铝2503收盘上涨0.67%报20225元/吨。上周五伦铝小幅上涨。现货方面，上周五无锡A00铝锭现货报价19980，上涨320。消息方面，美国对进口自中国的溶胶—凝胶氧化铝陶瓷磨粒发起双反调查。行业方面，消费淡季下，市场需求持续走弱，铝加工行业开工率节节下滑，部分铝加工厂临近放假，下游开工率下滑。随着春节的临近，企业陆续进入假期，预计后续铝型材开工率仍有望下降。尽管淡季叠加假期临近使得供需面维持偏弱，但铝价在多重因素的共同作用下仍呈现出偏强上行的趋势。长期随着新能源汽车、家电等下游需求的持续增长以及环保政策的持续推动，铝等有色金属的消耗有望增加，为铝价的上行提供有力支撑。操作上建议短线适当顺势买入做多，中线等回调分批买入。沪铝2503参考支撑位19700元/吨。（黄忠夏，从业资格号：F0285615,交易咨询号：Z0010771）

【锡】区间偏强运行 以旧换新政策拉动消费

上周五晚沪锡Sn2503小幅震荡回落；基本面，供应端，11月精锡产量环比小幅增加，进口增加；10月份整体需求边际好转，11月份略差；库存方面，上周社会库存周度环比减少，整体利于期价。消息上：国家统计局发布数据，2024年12月份，全国CPI环比持平，同比上涨0.1%，核心CPI同比上涨0.4%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。当月PPI环比下降0.1%，同比下降2.3%，同比降幅比上月收窄0.2个百分点。技术上：宽幅震荡，操作上，美联储降息、国内降息降准、货币、财政等政策齐发力，信心恢复，但需等待实际需求落地；有消息称缅甸进行许可证期限缴费，关注当地复产进展。整体建议沪锡合约区间交易，支撑位参考238000元/吨，压力位258000元/吨；期权方面：卖出虚值看跌期权。后期重点关注宏观措施落地，缅矿能否复产消息，印尼出口速度，消费数据验证指引。（姜世东，从业资格号:F03126164，交易咨询号：Z0020059） 

【铁合金】震荡反弹 等待政策需求落地

上周五硅铁SF2503震荡反弹，收于6378元/吨，Mysteel内蒙古现货均价报5980元/吨，较上个交易日上涨20元/吨；基本面，硅铁周度开工率环比稳中略降；钢水需求量环比减少；库存方面，上周硅铁社会库存小幅减少，1月10日钢材社会库存环比小幅增加；消息上：根据Mysteel消息，康密劳2025年2月对华锰矿装船加蓬块报价为4.3美元/吨度（环比上个月上涨0.2美元/吨度）。云南某钢厂1月硅铁招标价格敲定为6700元/吨；华东某钢厂最新硅铁招标价格为6480元/吨。长期关注政策落地带来的需求变化，预计铁合金整体宽幅震荡运行；操作上，SF2503短线区间交易，支撑位6100元/吨，压力位6600元/吨；SM2505区间交易，支撑位参考6000元/吨，压力位6500元/吨；期权方面：卖出虚值看跌期权。后期关注政策的落地、生产利润、开工率的变化。（姜世东，从业资格号:F03126164，交易咨询号：Z0020059）

【镍】震荡走高

上周五晚沪镍2503合约涨0.73%，报126610元/吨，外盘LME期镍涨1.18%，报15665美元/吨。现货金川升水报2900-3200元/吨，均价3050元/吨，均价较上一交易日下调100元/吨。行业方面，镍矿市场目前较为平静，镍矿价格暂稳运行，但镍铁价格持续下跌，部分印尼铁厂陷入亏损；精炼镍产量持续攀升，库存持续累库；硫酸镍减产扩大，盐厂挺价情绪较重，整体供需双弱。需求端来看，不锈钢市场情绪仍较为低迷，拖累镍铁需求，新能源领域对镍需求疲弱。整体来看，市场情绪有所好转，且印尼政策不确定性较高，下方存在较强成本支撑，带动镍价反弹。操作上建议沪镍2503合约顺势短多，参考支撑位122000元/吨。（黄忠夏，从业资格号：F0285615，交易咨询号：Z0010771）

【铁矿石】震荡上行

上周五晚铁矿2505合约涨1.92%，报768.5元/吨。产业方面，近期外矿发运量再度回落，全球铁矿发运量环比减少367.3万吨至3112.1万吨，本周港口铁矿库存继续增加，钢厂铁矿库存也持续攀升，铁矿整体供应偏强。需求端，钢厂处在季节性减产阶段，本周钢材产量环比继续下降，表需下滑，库存累增，钢厂开工率继续下滑，日均铁水产量环比减少0.83万吨至224.37万吨，铁水产量进一步下滑，利空盘面走势。当前铁矿供需格局仍较为疲弱，上方压力较大，但下方也有钢厂补库的支撑，期价跌至支撑位，市场存在一定的修复情绪。操作上建议铁矿2505合约空单减仓持有，参考压力位800元/吨。（黄忠夏，从业资格号：F0285615，交易咨询号：Z0010771）

【螺纹钢】情绪回暖提振钢价反弹

上周五晚05合约低位反弹，收盘3239涨1.12%。1月10日全国25个主要城市HRB400E20MM螺纹钢报价稳中偏弱，上海3310稳，广州3540稳，天津3210稳；Mysteel调研全国237家贸易商建材日成交量为7.75万吨，环比上一交易日减4.78%。当前螺纹钢呈低产量、低需求和低库存状态，随着钢厂陆续检修减产，原料需求下降带来负反馈加深，随着年关渐近，下游赶工陆续收尾，需求将进一步减弱，钢材延续供需双弱格局。短期淡季基本面令钢价承压，而海外宏观扰动较大，预计市场在谨慎心态下维持低位偏弱运行。操作上，RB2505合约参考3150-3280区间运行。（孙伟涛，从业资格号：F0276620，交易咨询号：Z0014688）

【玻璃】供需双弱，关注成本支撑

上周五晚05合约低位反弹，收盘1352涨2.81%。10日全国均价1323元/吨，环比上一交易日持平。上周两条产线放水冷修，企业开工率继续下降，周熔量延续减量，企业库存延续区域分化的下降趋势。目前玻璃产量降至低位，库存持续小幅去库，供应压力明显放缓，不过年底需求逐渐收尾，供需呈双降状态，短期基本面对价格驱动不足，预计延续低位震荡运行。操作上，纯碱关注1400附近支撑，玻璃参考1280-1380区间震荡。（孙伟涛，从业资格号：F0276620，交易咨询号：Z0014688）

【橡胶】库存累积胶价走弱

上周五晚橡胶延续小幅反弹突破一万七，合成胶受原油调升拉动表现较强，ru2505收17050元/吨，5-9价差-150附近。山东老全乳现货16050，上期所仓单16.3万吨附近。橡胶原料价格12月下旬以来出现回调，但仍处于高位区域。924及其后一揽子政策强劲利好宏观经济，但PMI、cpi、地产等数据边际走弱，政策效力仍有待时间发酵；政治局要求稳住股市和楼市，但房地产方面要求严控增量，预料实物工作量受限。青岛干胶库存持续累库，全钢胎开工率近两周反弹脱离多年低位，厂内库存持续季节性累库，半钢胎开工率保持在最高位附近，厂内库存季节性累库。根据第一商用车网数据，2024年12月份我国重卡销量环比11月上涨15%，在补贴政策收尾的情况下出现反季节翘尾迹象，持续性有待观察。总体而言，供应端扰动减少毛利较高，需求端现实和情绪较差。操作上，短线有望继续反弹，中线压力位17300。（黎照锋，从业资格号：F0210135,交易咨询号：Z0000088）

【液化气】油价反弹，LPG回踩

PG2503上周五晚仍受阻于年线压力，收4399元/吨。02-03价差120左右。现货周末山东再涨80，华南广石化出厂5098，山东最低5150，华东最低4855。国际油价周五暴涨，受政策消息的进一步刺激，此前市场已经忧虑库存低和美国新总统上台的不确定性。LPG方面，国产商品量处于多年同期高位。北美C3产量较高，出口能力增长，中东产量稳定。竞品LNG价格回落低于LPG。国际冷冻货价格小幅反弹，海运费低位震荡。库存方面，港口库容率最新一期回落，库存量在近年高位回调。炼厂库容率低位走低处于多年最低，加气站库容率处于中性水平。下游燃烧需求处于旺季，餐饮收入保持增长但增速略有下降，汽油添加需求较弱而且季节性回落。化工方面，PDH亏损略有收窄，但开工率持续低迷，仅66.55%；烷基化亏损继续收窄，开工率低位震荡；MTBE毛利保持较大的亏损状态，开工率走低创一年多新低。“气/油”比价低位，期货贴水。操作上，多单继续持有，留意能否突破年线。（黎照锋，从业资格号：F0210135,交易咨询号：Z0000088）

【PVC】供需弱势  趋势依旧承压

上周五晚盘面反弹。总体看上周盘面先抑后扬。供应方面上周产量增加，本周部分装置开工负荷仍将提高，供应依旧承压。需求端下游制品企业开工率继续走弱，部分开始陆续停工放假。印度BIS认证延期，出口企业还有一定空间时间。库存方面继续去库社库高位厂库中性。电石价格弱势，烧碱强势运行，氯碱利润环比大幅回升。总体看供需延续偏弱，技术面虽短线反弹但趋势依旧偏空。操作上，2505合约短空减仓持有，压力位参考5300，期权方面稳健型持有浅虚值看涨期权保护。（黄桂仁，从业资格号：F3032275，交易咨询号：Z0014527）

【PTA】供需偏弱  短线估值修复反弹

上周五晚盘面跳空上涨。总体看上周盘面先抑后扬小幅反弹。供应端上周产量小幅下降，预计本周产量变化不大高位维持。需求方面聚酯产量微增，但终端江浙地区织造开工率环比继续大降，本周过后织造行业预计将大面积停机。行业库存延续累库，产品端亦累库。近期原油维持强势，TA估值驱动偏多。总体看PTA自身供需仍偏弱，短线估值修复反弹。技术面区间运行。操作方面短线低多，稳健型买入浅虚值看跌期权保护。2505合约支撑参考4900。（黄桂仁，从业资格号：F3032275，交易咨询号：Z0014527）

【甲醇】原油走强，甲醇反弹

上周五晚，上涨走势，5月合约收2630，太仓现货基差为95元/吨。观点：伊朗天然气紧缺，甲醇装置停车，国际甲醇开工率降至超低水平，隆众资讯预计，2月进口总量或评估在60万吨附近甚至以下水平，港口库存或降至低位，叠加原油走强，甲醇反弹，但是，目前价格偏高，煤价偏弱运行，成本端驱动偏弱，且天然气制甲醇产量或触底回升，国内生产企业开工率高位维持，另外，需求负反馈显现，江浙地区MTO装置产能利用率降至中位偏低位置，走势或高位震荡为主，关注煤价的下跌风险以及需求变化。单边及期权：区间内偏空操作，期权方面，卖出跨式期权。（萧勇辉，从业资格号：F03091536,交易咨询号：Z0019917）

【聚烯烃】随盘反弹

上周五晚，小幅上涨，塑料收7938，PP收7405,L-P价差为533。观点:经济刺激政策下，家电与汽车产销较好，塑料制品产量增加，支撑了聚烯烃的需求，另外，生产企业库存不高，塑料社会库存进一步走低，现货偏紧，基差较高，叠加原油走强，聚烯烃反弹，但是，一季度聚烯烃新产能投放压力较大，随着检修影响量减少，开工率与产量呈增加趋势，1月产量或明显增加，供应压力增加，下游开工率低开同期水平，且正值淡季，且临近春节，需求较弱，价格承压，聚烯烃偏弱震荡为主。期货及期权策略：期货单边，区间内偏空操作，期货套利，做多L-PP价差，期权，卖出跨式期权。（萧勇辉，从业资格号：F03091536,交易咨询号：Z0019917）

农产品

【白糖】供增需减，震荡下跌

上周五晚郑糖2505收盘下跌0.17%报5871元/吨。上周五原糖小幅上涨。现货方面，上周五南宁新糖中间商站台基准价6060元/吨，报价不变;南宁仓库报价6020元/吨，报价上调20元，成交一般。消息方面，截至1月8日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为29艘，此前一周为33艘。港口等待装运的食糖数量为108.33万吨，此前一周为118.19万吨。行业方面，国内 24/25 榨季食糖产量预计攀升至 1100 万吨，实现连续增产。食糖进口量处于高值，糖浆政策反复，糖浆预拌粉进口量维持高位。总体国际原糖和国内郑糖均处增产周期，预计中期走势仍偏弱。操作上建议继续波段做空，郑糖2505参考压力位6000元/吨。（黄忠夏，从业资格号：F0285615,交易咨询号：Z0010771）

【油脂】油脂短期或震荡偏强

上周五晚国内油脂震荡偏强。豆油2505收涨0.96%，报7604元/吨；棕榈油2505收涨1.93%，报8654元/吨；菜油2505收涨0.89%，报8758元/吨。现货方面，上周五广东贸易商毛豆油现货基差报价+350。外盘方面，上周五晚CBOT豆油大幅上涨，马来西亚棕榈油大幅上涨。12月MPOB报告显示，马来西亚棕榈油12月期末库存减6.91%至170.87万吨，低于市场预估；产量较前月下滑8.30%至148.68万吨，符合市场预估；出口环比减9.97%至134.17万吨，略低于市场预期。与此前机构发布的预估值相比，消费高于预期，库存低于预期，报告影响中性偏多。预计油脂短期或震荡偏强，建议棕榈油05支撑位参考8500附近。（邓丹，从业资格号: F0300922，交易资询号：Z0011401）

【饲料】1月USDA报告利多 豆菜粕短期或震荡偏强

上周五晚国内饲料震荡偏强。豆粕2505收涨0.91%，报2664元/吨；菜粕2505收涨0.57%，报2279元/吨。外盘方面，上周五晚CBOT美豆大幅上涨。现货方面，上周五广东贸易商豆粕现货基差报价+160。1月USDA报告大幅下调美豆单产至50.7蒲式耳/英亩，远低于市场预期，美豆的库存则下调到3.8亿蒲，再次回到4亿蒲以下的水平，比11月报告再次下调了258万吨，报告利多。预计豆粕今日开盘或大幅上涨，操作上建议豆粕2505支撑位参考2500附近。（邓丹，从业资格号: F0300922，交易资询号：Z0011401）

【生猪】中期供应宽裕 猪价承压

上周五生猪主力合约低位宽幅震荡。现货方面，全国外三元生猪出栏均价为15.80元/公斤，低价区报15.00元/公斤，高价区报16.60元/公斤。旺季接近尾声，市场有效需求不足，规模场开始陆续增量出栏，情绪支撑相对有限，短期猪价或延续下跌态势。产能缓慢增长，今年上半年生猪出栏量将逐月增加，叠加目前暂未完成去体重任务，中期供应存量消化压力仍存，预计价格或偏弱调整。03合约压力位参考13800，3-5反套谨慎持有，期权方面，卖出LH2503-C-13800合约持有。（蒋琴，从业资格号:F3027808，交易咨询号：Z0014038）     

【鸡蛋】低位宽幅震荡

上周五鸡蛋主力合约低位宽幅震荡。现货方面，目前鸡蛋主产区均价4.34元/斤，低价区报4.17元/斤。随着前期蛋价跌至阶段性低位，且临近春节，局部地区走货略有好转，各环节积极出库为主，产区蛋价小幅回暖。从供应面看，近期老母鸡出栏量继续小增，同时新开产蛋鸡数量增加，小码蛋供应增量，大码蛋供应保持充足，在产蛋鸡存栏高位运行，产区库存压力较大，后续供应端趋向宽松，蛋价中线承压。建议05合约偏空对待，压力位参考3300，期权方面，可轻仓卖出JD2503-C-3400合约。（蒋琴，从业资格号:F3027808，交易咨询号：Z0014038）

审核人：黄秀仕，交易咨询号：Z0018307