欲线找天下萋雙，全面解释落实

特约评论员 吴金铎

受益于全球央行降息周期和世界大选，2024年世界黄金整体呈牛市格局。两大国际黄金价格指数全年分别实现26.28%和27.38%的涨幅；上海黄金交易所黄金现货（Au9999）和黄金现货（AuT+D）全年分别录得27.11%和27.21%的涨幅。此外，全年黄金ETF（及联接）收益处于24.39%~27.57%之间。黄金资产2024年整体回报可观。

节奏上看，2024年国际黄金价格走势呈先上后下的倒“U”型特征。国际黄金价格的拐点大约在2024年10月底，正值美国大选时期。表明美联储首次降息落地之后，黄金定价逻辑切向美国大选。当美国大选结局逐渐明朗，而特朗普竞选时表示不支持俄乌冲突，2024年11月至年底，黄金回吐了前期部分涨幅。

2024年新增黄金供给主要来自矿产金和再生金。节奏上，2024年前三季度黄金矿产量供应逐季增加，而再生金则逐季减少。表明在金价达到历史高点之后，本轮再生金供应阶段性拐点已至。需求方面，全球黄金三大总需求——投资需求、工业需求、珠宝首饰需求中，零售首饰需求量绝对占比最大。而受金价上涨影响，2024年前三季度新增黄金需求则主要来自投资黄金，包括黄金ETF和黄金金条投资，而拖累黄金需求的部分则主要来自黄金首饰和官方硬币。

黄金储备方面，目前德国、意大利、法国、俄罗斯、中国、瑞士、日本和荷兰持有的黄金储备规模排名全球前八，随着黄金价格上涨，这些国家的黄金储备资产整体升值。另外，近年部分国家央行逐渐增持黄金。根据世界黄金协会数据，2024年前三个季度，净购金规模排名前五为印度、土耳其、波兰、中国、阿塞拜疆。按照匈牙利经济学家Zoltan Pozsar的看法：黄金是用来对冲存在法律风险、制裁风险和地缘政治风险的工具。除了前些年的俄罗斯，目前新增购金国家和地区更可能是文化倾向和多元化外储为主要目的。

展望2025年，黄金投资将呈现多空交织的局面。黄金具有货币、商品和金融三大基本属性。作为储备资产，黄金的影响因素主要来自其替代品如美元和美债，以及日元或数字资产的走势。而影响美元和美债的因素，如美国债务问题（赤字规模和债务上限等）、美国商业银行倒闭、国际主权评级等影响美元信用的事件，都可能成为利好黄金的因素。另外，日元贬值也可能使得安全资产的黄金吸引力增强。

美国财政部公布了2024财年（2023年10月1日至2024年9月30日）美国联邦政府的财政赤字规模，高达1.833万亿美元。2025年随着马斯克的政府效率部门上任，预计美国的财政赤字可能略有好转，但绝对规模可能仍然庞大。此外，特朗普2.0时期若出于增加财政收入的角度继续挥舞关税大棒，那么黄金也可能成为一种“反脆弱”资产而被追捧。

其次，按照黄金定价模型，国际黄金定价的因子主要取决于贴现率（美债实际利率）、持有时间，以及黄金的估值等，而美债实际利率的走势又受美国联邦基金基准利率和通胀走势及预期的影响。2024年12月，美联储下调了2025年降息幅度，并上调了2025年的通胀预期，这意味着，2025年美债收益率和美元可能难以大幅下降。若美元持续升值，则对金价可能构成利空，预计2025年黄金价格的走势不如2024顺畅，总体高位震荡，阶段性存在交易机会。

就黄金投资需求而言，黄金ETF和黄金投资的机会成本是风险资产的回报。2024年风险资产整体回报不错。而2024年11月以来国际金价有所回调，使得部分黄金ETF投资者止盈或者减仓。此外，2025年世界地缘政治风险可能出现一定程度的缓和，或对避险属性的黄金构成利空。不过国际黄金价格回调也可能对场外零售端消费有所提振，尤其是亚洲。

历史数据看，黄金以往的工业需求量变化不大。未来随着人工智能和电子半导体的蓬勃发展，工业用金需求或有增加。黄金在多个高科技领域中发挥着重要作用，包括电子、航天、人工智能和医疗等。黄金作为性能极佳的导电体，以及不易腐蚀的物理和化学特性，成为工业电子领域不可缺少的原材料。人工智能的硬件，如存储芯片和传感器，都需要使用黄金。未来随着高性能手机、自动驾驶汽车的发展，对高效可靠电子元件的需求将不断增长；黄金还被用于制造卫星和航天器的关键部件，其温度耐受等物理特征，使其成为航空领域抗辐射和免受极温影响的理想工业材料，未来科技领域的需求将可能提升。