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北京市（东城区、西城区、崇文区、宣武区、朝阳区、丰台区、石景山区、海淀区、门头沟区 昌平区、大兴区）
天津市（和平区、河东区、河西区、南开区、河北区、红桥区、塘沽区、东丽区、西青区、）
石家庄市（桥东区、长安区、裕华区、桥西区、新华区。）
保定市（莲池区、竞秀区） 廊坊市（安次区、广阳区，固安）
太原市（迎泽区，万柏林区，杏花岭区，小店区，尖草坪区。）
大同市（城区、南郊区、新荣区）
榆林市（榆阳区,横山区）朝阳市（双塔区、龙城区）
南京市（鼓楼区、玄武区、建邺区、秦淮区、栖霞区、雨花台区、浦口区、区、江宁区、溧水区、高淳区） 成都市（锡山区，惠山区，新区，滨湖区，北塘区，南长区，崇安区。）
常州市（天宁区、钟楼区、新北区、武进区）
苏州市（吴中区、相城区、姑苏区（原平江区、沧浪区、金阊区）、工业园区、高新区（虎丘区）、吴江区，原吴江市）
常熟市（方塔管理区、虹桥管理区、琴湖管理区、兴福管理区、谢桥管理区、大义管理区、莫城管理区。）宿迁(宿豫区、宿城区、湖滨新区、洋河新区。)
徐州（云龙区，鼓楼区，金山桥，泉山区，铜山区。）
南通市（崇川区，港闸区，开发区，海门区，海安市。）
昆山市 （玉山镇、巴城镇、周市镇、陆家镇、花桥镇（花桥经济开发区）、张浦镇、千灯镇。）
太仓市(城厢镇、金浪镇、沙溪镇、璜泾镇、浏河镇、浏家港镇；)
镇江市 (京口区、润州区、丹徒区。)
张家港市（杨舍镇，塘桥镇，金港镇，锦丰镇，乐余镇，凤凰镇，南丰镇，大新镇）
扬州市（广陵区、邗江区、江都区.宝应县）
宁波市（海曙区、江东区、江北区、北仑区、镇海区，慈溪，余姚 ）
温州市（鹿城区、龙湾区、瓯海区、洞头区）
嘉兴市（南湖区、秀洲区，桐乡。）
绍兴市（越城区、柯桥区、上虞区）
金华市（金东区，义乌）
舟山市（定海区、普陀区）
台州市（椒江区、黄岩区、路桥区）
湖州市 (吴兴区，织里，南浔区)
合肥市（瑶海区、庐阳区、蜀山区、包河
工人的画（第1781期）
财中社1月7日电 长江证券发布食品、饮料与烟草行业报告。近期，多数白酒企业陆续开展中期分红，叠加此前部分企业公布的三年分红规划，目前白酒行业已经具备一定的股息率价值。目前部分头部企业的TTM股息率已经达到历史较高水平，和国际消费品龙头对比来看，亦处于较高水平。当前白酒行业需求逐步复苏，行业供给端主动控制，行业库存周期逐步转向，叠加企业重视股东回报，当前白酒已经具备配置价值。
白酒库存周期逐步转向，需求周期的变化往往是决定白酒行业调整的较为重要的因素，但这一周期的变化往往不由行业自身决定。行业自身能决定的是批价和库存的变化。整体来看，酒厂自身战略调整决定了批价库存周期发展的方向，而宏观经济周期则决定了批价库存周期波动的幅度和调整的长度。在需求层面，报告认为随着政策的持续落地以及居民消费信心的恢复，需求周期有望迎来缓慢复苏。因此，白酒行业在2025年再次站上批价库存周期转向的关键节点。需求周期的恢复有一定的分歧，但需求周期影响调整的幅度和调整的时长，而酒厂在战略层面已经开始转向，行业已经进入左侧布局的关键节点。
批价：头部企业价格已经回落至合理水平。从批价维度来看，茅台五粮液的批价是行业的重要观测指标，一方面茅五作为头部企业，其价格水平直接决定了行业的价格体系，另一方面，茅台五粮液竞争格局相对比较稳定，其价格表现更能直接反映行业的真实供需情况。当前茅台价格相对于城镇居民购买力而言，并未出现显著泡沫，当前茅台价格大幅下跌的概率比较低。2024年以来报告观察到五粮液在渠道治理上显著改善，控量、市场监管等多措并举，整体批价表现较好。
库存：酒企开始主动控速保证渠道健康。历史来看，白酒行业存在较为明显的库存周期波动，而从不同的库存周期来看，其对应的股价表现往往也有较大的差异；一般来说，行业在主动加库存和被动去库存的阶段更容易获得超额收益，这两个阶段均对应着供需格局的向好。被动加库存阶段股价承压较为明显，而进入主动去库存阶段，整体股价表现基本表现稳定，相对行业超额收益并不明显。从当前行业所处的位置来看，前三季度酒企报表端普遍环比降速，行业在供给端的收缩相比上一轮来的更早，表明酒厂相比上一轮管理更加科学理性。因此，报告认为当前已经逐步进入去库存的周期。重点推荐白酒高端贵州茅台、五粮液、泸州老窖，次高端山西汾酒、珍酒李渡，地产酒迎驾贡酒、今世缘、古井贡酒、老白干、洋河股份等。
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