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强美元是“特朗普交易”的核心，这来源于对内减税、对外加关税的政策组合，美元指数在上周五触及108关口，但本周走势惨淡，周一隔夜收盘跌破107一线，市场似乎在逐渐切入“贝森特交易”。

当地时间11月22日，对冲基金投资人贝森特（Scott Bessent）被美国当选总统特朗普提名为美下一届政府的财政部长，他被华尔街认为是亲市场人士（支持减税和放松监管），对关税政策有更务实的主张，并且是财政预算方面的鹰派人物，因此该提名公布后，美元走势降温而美股则延续涨幅。

但是，多位市场人士对记者表示，美元暂时转弱可能是一种短期止盈，“特朗普交易”或仍将延续，且贝森特的政策取向并不会过多偏离。从贝森特近期发表的专栏文章（Markets Hail Trumps Economics，市场欢迎特朗普经济学）中就不难发现，贝森特本人是特朗普的拥趸，文中表达了对特朗普政策的支持，他更是反驳了23位诺贝尔经济学奖得主对特朗普经济议程的警告（他们称将对美国造成灾难性影响）。

近期，几乎所有非美货币都对美元创下阶段性新低，亚洲市场更是对潜在的关税大棒惴惴不安。新兴市场上周外流总额达30亿美元，其中，中国台湾（-16亿美元）和韩国（-7亿美元）占主要部分。高盛方面表示，美国新一届政府可能决定对其双边贸易逆差较大的市场加征关税，其中许多是亚洲经济体。规模较小、以出口为导向的亚洲经济体对关税的敏感度远高于中国，这是因为其出口总额（尤其是对美出口）占GDP的比重通常是中国的2~3倍。

“贝森特交易”下强美元回调

截至北京时间11月26日19:15，美元指数跌破107报106.7，美元多头暂时获利了结的趋势明显。

“贝森特交易”（Bessent Trade）是指特朗普提名对冲基金经理贝森特担任财政部长后，全球金融市场的动态反应。62岁的贝森特，作为一位经验丰富的华尔街投资专家，被认为是特朗普经济政策中的稳定力量。他的提名引发市场乐观情绪，推动全球股市上涨，同时美国国债收益率上升，显示出对特朗普第二个任期内经济强劲增长的预期。

目前，美国的国债已超过36万亿美元。市场普遍认为，这一天文数字的债务主要来源于政府的过度开支。特朗普上任后将立即着手减少联邦政府的开支，他称这一计划为“我们时代的曼哈顿计划”。

“和特朗普的少数不同点在于，贝森特被认为对关税政策有更务实的主张，并且是财政预算方面的鹰派人物，所以美元有所降温，但美股涨势无损。”嘉盛集团资深分析师Jerry Chen告诉记者。随着美元的回落，欧元隔夜反弹0.75%收盘接近1.05，澳元基本持平于0.6503，美/日小幅收低于154.22。

当前，市场的反应主要在于投资者对贝森特在财政挑战上管理能力的信心，尤其是在推动去监管化、扩大能源生产等增长政策的同时，可能缓和贸易关税和通胀带来的不确定性。分析指出，贝森特或将建议逐步实施关税以减小市场波动，与其他潜在提名人相比，这被视为一种更为务实的做法。

不过，非美货币的反弹还是任重道远。特朗普周一表示，将在上任后对墨西哥和加拿大增加25%的关税，并对中国增加10%的关税。该言论导致非美货币周二开盘全线下跌，其中美/加跳升1%。

相比起来，交易员认为，美元的回调更多是因为“地心引力”。外汇专家、浙商中拓集团金融市场业务部总经理刘杨对记者表示：“一直涨的资产不存在，高处不胜寒，108差不多应该是美元指数年内高点了，市场倾向于明年再具体观望。”

交易员观望2025年美国政策执行

不论是美元、美股、比特币，在经历了大幅攀升后，“观望”是当前机构的主流态度，2025年初美国新政府的具体政策执行将成为焦点。

除了财政部长外，特朗普还提名了农业部长、劳工部长、住房与城市发展部长、药品管理局局长等几位关键人选。这也意味着，在距离特朗普正式上任还有约50天的当下，他已经提名了所有内阁成员。

各界认为，按照当前公布的一系列提名来看，特朗普的未来政策或与其竞选承诺差距不大。而且这次的组阁布局与其第一任期大不相同，特朗普优先挑选忠诚支持者担任重要职位。在第一任期内，特朗普因内部纷争而受到阻挠。如今，他似乎专注于将联邦政府改造成符合他个人理想的形象。不过，即使共和党控制参议院，他的一些提名人选仍可能面临艰难的确认过程。

例如，国务卿人选鲁比奥（Macro Rubio）是佛罗里达州参议员，53岁的鲁比奥对中国、古巴和伊朗持强硬立场。在特朗普第三次竞选总统期间，鲁比奥对其政策表示支持，例如从早年支持非法移民入籍转变为支持特朗普的军事驱逐计划。

华尔街机构的预测普遍认为，美国经济和美股仍将有良好表现，高盛更是将标普500目标价提升到了6500点（此前为6300点）。截至北京时间周二凌晨收盘，标普500距离6000点仅一步之遥。

高盛首席美国经济学家Jan Hatzius认为，共和党在近期选举中的全面胜利，可能会在三个关键领域带来政策变化。首先，该机构预计美国对中国进口商品和汽车加征关税将导致实际关税税率上升3~4个百分点；其次，高盛预计美国更严格的政策将使净移民人数降至每年75万人，略低于疫情前每年 100万人的均值；第三，预计2017年到期的减税政策将全面延长，同时将有适度的额外减税政策出台。

这些变化意义重大。上述机构预计，2025年美国GDP增速将再次超过预期，四季度为2.4%，全年为2.5%。此外，通胀或面临上行风险。美联储预计将在2025年连续降息，然后在降息周期即将结束前放慢降息步伐，预计最终3.25%~3.5%，较上个周期高100个基点（BP），美联储或将继续小幅上调其中性利率的估计值，因为高额财政赤字和持续的风险情绪正在抵消更高利率对需求的影响。

渣打全球首席策略师罗伯逊（Eric Robertsen）对记者表示，9月18日美联储以50BP开启本轮降息周期时，市场定价预期2025年降息幅度约30BP，而当前市场定价预期2025年降息幅度仅为50BP，市场甚至不认同美联储将在今年12月18日会议降息25BP。

“短期内，我们认为市场定价缩减降息幅度有些过度，但美国在较长时间内维持较高利率的可能性不容忽视，尤其是收益率曲线长端。随着降息预期回落，目前各期限美债收益率均位于4%之上。”他称。

关税风险下非美货币难反弹

在这一背景下，尽管近期强美元趋弱，但非美货币也很难持续大幅反弹。

亚洲货币或将处于风暴正中心。关税上调对亚洲外贸型经济体的溢出效应或较为显著。渣打认为，将谨慎看待那些最依赖贸易的经济体货币，以及对离岸人民币贝塔值最高的经济体货币，包括泰铢、韩元、新加坡元和马来林吉特。

2018 年的上一轮贸易摩擦期间，9个亚洲币种贸易加权汇率出现大幅贬值，这还将给亚洲经济体央行提出难题，大幅贬值或再度带来输入型通胀上升的可能性。此外，亚洲各央行或不愿通过降息稳定经济增长从而加剧货币贬值风险（可能引发资本外逃）。当前，亚洲各经济体利率已普遍位于较低水平（除印度、印尼和菲律宾外），一旦较长期持续出现汇率波动，降息或成为次要选择。

高盛的全球经济团队认为，美国可能会在明年1月20日总统就职典礼后不久宣布对中国商品的新关税。他们的基准假设是，这些新关税主要针对2018~2019年贸易摩擦期间的清单1至3中的商品（主要是中间品和资本品，而非消费品），从而导致有效关税率上升20个百分点。

不过，亚洲其他经济体面临的挑战可能更大。摩根士丹利认为，近年来，越南、韩国和中国台湾相对于美国的贸易增幅最大，而规模较小、以出口为导向的亚洲经济体对关税的敏感度远高于中国。

该机构提及，若美国仅对中国商品征收50%/60%的关税，则对中国实际GDP增速的影响，比2018~2019年那轮贸易摩擦（约1个百分点）更温和。原因在于，一方面，国内外企业在过去七年里重新布局了全球供应链，能够更好地应对贸易摩擦。另外，美国在中国商品出口中的份额也从2017年的19%降至现在的15%。然而，如果美国也对全球其他国家施加10%的统一关税，则全球需求将进一步承压，中国绕道出口美国的难度也会增加。同时， 全球供应链割裂风险的上升也将削弱各国企业信心。

就人民币而言，各大机构仍然预计，在7.3附近区间波动仍是2024年的主线，而2025年则取决于外部环境的变化。11月22日，中国人民银行国际司负责人刘晔在国新办举行的政策例行吹风会上表示，影响汇率的因素是多元的，未来人民币汇率可能保持双向波动态势。人民银行将继续坚持市场在汇率形成中的决定性作用，保持汇率的弹性，同时强化预期引导，防止外汇市场形成单边一致性预期并自我实现，坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。